黄金价格近期大幅下跌，从年初的高位回落近三成，甚至跌破每盎司4000美元关口。更值得注意的是，尽管金价下跌，但愿意接盘的人明显减少。今年5月，上海黄金交易所出库量只有64吨，为2010年以来最淡的一个5月。这种“价跌量缩”的组合表明有资金在悄悄撤退。
很多人猜测是不是某家央行突然砸盘或有庄家在背后操纵，但实际上，真正影响金价的是市场里的三笔资金改变了主意。
第一笔资金从“等降息”变成“再等等”。过去一两年，黄金价格上涨的核心逻辑是市场预期美联储很快会进入降息周期。然而，最近美国经济数据并不差，就业并未明显疲软，能源价格上涨导致通胀居高不下，市场开始从“肯定要降息”转变为“降息不确定，甚至还有可能再加息”。这使得美债能提供利息，而黄金不能。利率长期处于高位，全球资金重新排队选择是否继续持有黄金或回到美元和美债稳稳收息。一旦部分资金离场，美元走强，金价自然承压。
第二笔资金从“赌极端风险”变成“落袋为安”。许多人认为只要有战争、冲突、紧张局势，黄金就一定涨。实际上，冲突确实能激发避险情绪短期支撑金价，但同时会抬高油价，增加生产和运输成本，使通胀更顽固，美联储降息空间更小，利率更难下降，从而压制黄金。此前一些资金买入黄金押注极端情形，但后续发展没有持续走向最坏版本。因此，这部分避险资金选择卖出黄金锁定利润离场。
第三笔资金从“博别人更贵接盘”变成“踩踏出逃”。这批资金并不关心宏观、利率、地缘，只关心明天是否会有人出更高价接盘。今年上半年，黄金涨势太猛，短线获利盘越堆越厚。当价格开始掉头，谁都想跑得比别人快。一个典型信号是今年5月，全球黄金ETF净流出约20亿美元。刚开始可能是少数机构获利了结，但当金价跌破若干技术位置后，程序化交易触发自动卖出，基金遇到赎回被动砍仓，散户看到“破位”纷纷跟随止损。一次温和回调被放大成连锁踩踏。
许多投资者困惑于央行仍在购买黄金。世界黄金协会调查显示，89%的受访央行认为未来一年全球央行黄金储备还会增加。原因在于地缘紧张、金融制裁频繁的时代，黄金不依赖任何国家信用，是主权层面的“终极兜底资产”。央行买黄金是为了优化国家储备结构，对的时间维度是几十年、上百年。普通家庭买黄金则面临实时买入价格、短期波动和具体成本。长期价值与短期价格是两场完全不同的博弈。眼下这轮大跌正是长期保值力量还在，而短期炒作资金集体退潮的结果。
对于普通投资者，现在关键是盯紧影响金价的三股力量：利率预期是否从“长时间高位”开始松动，出现明确降息信号；地缘局势是否超预期恶化，导致避险需求从“交易短线”变成“必须长期持有”；短线资金是否已经完成集中出逃，成交量放大后逐步企稳，情绪不再一边倒砸盘。如果只是局部反弹、短暂缓和，而没有趋势性改变，仅凭一两天的金价弹升很难证明真正止跌。现在的黄金仍然是一个长期价值资产，但短线节奏正在重新洗牌。对于不熟悉宏观和交易节奏的普通人，真正需要做的是想清楚自己买黄金的目的，以及能承受多大程度的短期波动。
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